【东北证券】2018年3月十大金股组合电话会议纪要

东北研究所策略研究2020-10-15 15:39:40



南方航空  三一重工  紫金矿业  ST华菱  山西焦化

兴业银行  华夏幸福  亿联网络  锦江股份  今 世 缘






策略观点

陈殷



延续我们节前的观察线索,春节休市的不确定性造成的A股“垃圾时间”属性在节后淡化。目前已处于2月底,很快将进入一年当中的生产活动旺季,经济活动转入正常化后,数据的可参考性增强,市场有足够的时间窗口在调整结束和环境支撑下持续回暖,关注周期类板块(钢铁、煤炭、有色)预期差机会。另一个我们节前讨论的观察线索来自对外部市场冲击的观察,我们理解美股此前的快速回调反映的是市场运行逻辑变化对低波动率的修正,市场对美联储因素的关注权重增加,对特朗普因素的关注权重弱化,而非经济改善结束带来的牛市终结。


近期市场行业层面的风格变动较为频繁,近两个交易日成长股明显占优的行情让投资者开始关注市场风格是否会发生大的切换。在基本面因素未发生改变的情况下,金融行业近期的回调更多的是前期资金交易过于拥挤所造成的,而成长股的反弹也正式得益于前期成交占比下滑至低点,有超跌反弹的基础。但这类行情的延续时间偏周度或者月度,持续时间不长,预计金融充分释放了前期的调整压力之后,将会再次迎来新的行情起点,建议关注银行与地产板块在回调后的介入机会。使行业层面的风格切换出现,我们仍建议以细分行业的龙头公司为主进行配置,逐渐关注通信板块。此外从我们的板块量价轮动模型来看,前期推荐的有色金属与交通运输表现较佳,推荐持续关注。


本周末将进入“两会”会期,在10天左右的会期中,将向市场披露2018年的国民经济增长目标、货币政策主要指标、财政预算安排及赤字率等重要数字,并且还将提供多场经济领域高官的记者见面会,最终闭幕式上还将举行总理见面会。但作为换届之年的全国两会,内容关注度将更高,两会带来的主题特征有望强化。从中央经济工作会议、部委年度工作安排会、地方两会等阶段确定的政策重点来看,供给侧改革和环保攻坚仍是政策重点,会持续影响原料类行业的供需,此外建议关注住房租赁、军民融合、区域(雄安、粤港澳)规划发展等政策类主题方向,以及机械板块的主题投资机会。此外从历史表现来看,三月份酒店板块一般会取得较好的相对收益,建议关注。




交通运输-南方航空

瞿永忠、明兴



1)我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转。民航新政计划从17/18冬春航季开始,对航班时刻安排进行运行总量控制。按照新规要求,航空未来将逐渐收缩供给,在航空客运需求预计未来5年还将保持两位数增长率的背景下,核心空港有望迎来供需大逆转,行业客座率及客公里收益水平提升在望。另外,我们认为航空网络、航线、时刻等资源的优化布局将在这次供给侧改革中赋予大型航空公司更多红利。


2)航线票价放开打开提价空间。民航票价放开新政无论从航线范围以及数量上均超市场预期,测算远期增厚南航税后利润105.5亿元,在我们的中性假设(5年提到目标票价)下,平均年化增厚税后利润21.1亿元。


3)关注行业短期催化:1)春运民航需求数据表现亮眼;2)3月下旬夏秋航季计划即将出台;3)夏秋航季开始部分热门航线迎来提价窗口。


4)我们认为在18-19年供给受限带来的供需改善以及随着航空消费属性的提升背景下,航空板块将迎来业绩与估值的双升。我们重点推荐国内线占比最高,业绩弹性大的南方航空。





机械-三一重工
刘军、张检检



1)行业角度来看,景气度可持续。从日本发展经验、目前行业与经济增长存在的剪刀差以及跟踪的下游指标来看,未来行业发展有可持续性,不会断崖式下跌。


2)占据挖掘机核心赛道,海内外市场大有可为。公司选择了挖掘机这个市场大而且利润丰厚的赛道,无论是国内还是国外都有广阔的发展前景,现在制约挖掘机国产化的掣肘在逐步突破,国产化步伐在加快,公司现在已经成为国产挖掘机的龙头企业,但市占率还很小,未来大有可为。


3)混凝土机械复苏只是时间问题,进一步带来利润弹性。混凝土机械业务曾经是公司利润最丰厚的业务,但随着行业的调整业绩大幅下滑,但未来2-3年行业供大于需的格局将逐步扭转,弹性可期。


4)历史遗留问题处理接近尾声,利润在加速释放。


有色金属-紫金矿业
邱培宇、胡英粲



紫金矿业是目前国内的多金属龙头,2016年公司归母净利在全球有色金属采矿业务中排第12位,未来的话在价格和产量两个维度都会有业绩层面的提升。目前公司主要分为两部分,采矿和冶炼。冶炼环节的话单纯赚取加工费,对毛利贡献较少,2017年中报显示冶炼版块只占总毛利的13.26%。采选环节对公司业绩贡献更为突出。

 

铜板块持续放量,成为利润贡献最大板块。采选环节主要分为铜、锌、金三个板块,那么从量上来看,增长最快的是铜,其次是锌。根据公司最新公布的2018年经营计划,2018年的金属矿产产量计划相比2017年增加4.4万吨矿产铜,1.17万吨的矿产铅锌。总体来看,未来两年公司锌和黄金板块的产量都比较稳定,而铜板块持续放量,将成为利润贡献最大板块。根据2017年半年报,矿山产铜毛利占总毛利的27.66%,而同期矿山产金占25.59%,矿山产锌占20.87%,铜板块已经成为贡献毛利最大的版块。

 

铜矿供给端偏紧,需求端持续向好,铜价进入上升通道。供给端来看,新增产能有限叠加矿山罢工扰动影响供给增速。根据ICSG预计 ,2017年到2020年,全球铜矿年产能将以每年平均2.5%左右的速度增长,相比过去5年回落1.5个百分点。其次,在产矿山受到罢工扰动影响,2017年各大铜矿爆发罢工事件,ICSG预计今年较去年减产量为55.1万吨。2018年铜的最大生产国智利将进行32家与工会的谈判,意味着大概率2018年铜精矿生产将继续受到罢工等事件的负面影响。需求方面,各国经济复苏情况好于预期。欧洲、北美、和新兴市场的 PMI指数持续向好。主要经济体的经济复苏和新兴国家的消费增长势必推动铜消费的增长。ICSG预计2017年全球精炼铜消费增长1%,2018年增长2.3%。供需紧平衡局面将推升铜价继续上涨。2018年年度计划中,矿山产铜继续放量,并伴随铜价进入上升通道,量价齐升将助力铜板块贡献更多业绩。

 

锌矿供给持续紧缺,锌价维持高位。根据安泰科的测算,预计2017年全球锌精矿供给缺30万吨,精炼锌供给缺52.5万吨。目前来看,精矿方面,受到锌价高位刺激,国外矿山恢复性增长,但由于全球主要的锌矿企业的资本支出在2012年达到了顶峰,难以出现大规模矿山投产现象。2018年预计锌精矿产量1335万吨,新增70万吨,需求量1341万吨,仍有6万吨缺口剩余。此外考虑到国内环保趋严,锌精矿产量大概率不达预期。精炼锌方面,全球来看,增量主要来自于印度。产量的减少主要来自于中国、韩国、加拿大和秘鲁。2017年全年全球精炼产能预计减少8万吨。冶炼厂新增产能方面,主要还是集中国内,在环保政策高压、供给侧改革加上项目利润低和时间长等压力下,国内对锌冶炼项目的投资兴趣不断减弱,冶炼产能增速明显放缓。预计2018年全球精炼锌产量为1370万吨,需求为1389万吨,仍有19万吨缺口。紫金矿业目前矿产锌产量仅次于驰宏锌锗,锌价高企有助于公司持续释放业绩。

 

预计公司2017-2019年归母净利分别为35、56.27、65.04亿元;EPS 分别为0.15、0.24、0.28元。对应2018年2月27日收盘价PE为31.3、19.58、16.78,推荐买入。



煤炭-山西焦化
吴狄



山西焦煤集团控股的焦化业务整合平台,未来拟向煤制烯烃业务过渡。公司为中国最大焦煤集团控股,拥有焦炭产能 360万吨以及 30 万吨焦油加工、20万吨焦炉煤气制甲醇、10 万吨粗苯精制等生产能力,已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链,正在建设省级重点项目60万吨/年煤制烯烃项目及其原料配套项目100万吨甲醇/年,逐步向高端煤化工企业演进。公司早在2011年就被定位为焦煤集团旗下焦炭业务的整合平台,山西焦煤集团旗下有山西焦化、山西焦炭、五麟焦化、西山煤气化、首钢京唐焦化五个焦化基地,焦炭产能1180万吨/年,神华国电合并,山煤国际等公司逐步剥离亏损业务,大同收购塔山矿股权等事件预示煤炭企业国企改革走入快车道,未来集团焦炭业务整合值得期待。

 

收购优质焦煤矿中煤华晋股权向产业链上游拓展,利润有望持续增厚,资产负债率降低,成为煤炭改革新方向。公司并购中煤华晋49%股权,其余51%股权为中煤能源控股。中煤华晋为总产能1,020 万吨/年的优质焦煤矿,2017年1-9月实现营业收入61.01亿元,归母净利润21.69亿,盈利能力远超同类上市公司水平,预计未来将为公司带来较为可观的投资收益。同时此次交易将降低公司资产负债率水平,截至2017年9月30日,山西焦化总资产112.74亿元,总负债86.01亿元,资产负债率为76.29%,而根据2017年9月30日的山西焦化备考合并报表,本次交易完成后,山西焦化总资产177.58亿元,总负债90.95亿元,资产负债率下降至51.22%。符合国家降低企业杠杆率的改革思路。同时作为本轮煤炭国企改革中煤焦产业链重组的首次案例给予之后煤企改革提供新的思路方向。

 

盈利预测与投资建议:预计公司2017/18/19实现EPS 分别为0.11/1.13/1.35元,对应PE分别为127.64/12.42/10.40倍。给予“买入”评级。 




钢铁-ST华菱

吴狄



湖南龙头板材钢企,盈利能力创上市以来历史最好水平。公司拥有炼铁高炉8座,产能1,553万吨,炼钢产能1,755万吨。产品包括宽厚板、热轧卷板、冷轧卷板、线棒材、螺纹钢、无缝钢管,17年产品收入结构中板材收入占比46%,管材占比9%,建材占比27%。2017年公司下属三家核心钢铁子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管分别实现净利润大数为26亿元、25亿元、0.78亿元,实现归属于上市公司股东净利润41.21亿元,同比增长490.55%,利润能力创上市以来历史最好水平。

 

多渠道降本增效。近年来公司通过多渠道降本增效,不断加大水运比例、降低铁路运输成本,来降低物流运输成本。近年来吨钢物流成本下降50元/吨。人工成本方面公司不断缩减人员总数提升员工效率,2017年末公司在岗职工总人数22,666人,较2016年末减少劳动用工1,748人。同时公司自发电比例达到80%,其中湘钢、涟钢自发电比例达到85%以上,位居钢铁行业领先水平,大幅降低了能源成本。

 

阳钢股份注入可期,利润有望持续增厚。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%的股权。阳春钢铁位于广东省,主要钢材产品为建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材,及螺纹钢、圆钢等棒材,为华南地区精品线、棒材重要生产基地。2017年的铁266.4万吨、钢283万吨、棒材278.4万吨,自发电7.78亿千瓦时,总收入105.5亿元,实现利税8.13亿元。截止2017年9月30日,阳春钢铁未经审计的前三季度净利润为4.88亿元。集团承诺若阳春钢铁最近一期经审计的净利润符合条件,即不低于5亿元,且注入上市公司不存在障碍,控股股东华菱集团会择机将阳春钢铁注入上市公司。阳春钢铁优异的业绩表现使得未来资产注入值得期待,公司利润有望持续增厚。



银行-兴业银行

胡文豪



兴业银行当前主要有两点问题,一是表内非标资产占比高,存在监管风险和信用风险,二是从货币市场(含同业)拿的钱比较多,成本上升快。我们认为:


一、兴业表内的非标虽然占了30%,但穿透后只有不到一半是信贷资产,占比15%左右,风险没有想象中的大,且对比其他股份行,它非标类贷款的拨贷比最高,拨备比较充足;


二、根据我们对资管新规的分析和推演,推导出的一个结论就是未来货币市场利率向上后下,金融市场长短期利差逐渐增加,在股份行里兴业受益是最大的;


三、兴业长期以来就是一家优秀的银行,ROE只有个别年份低于招商,ROA基本在所有年份都高于股份行的加权值,因此我们认为它熬过这段期间,未来估值空间很大。




地产-华夏幸福

张云凯



销售稳增长,异地资源进入释放期。公司地产板块杭州与南京区域为主的长三角地区表现亮眼,占比大幅提高,同时郑州、武汉和合肥区域也将迎来资源释放。公司在受益于京津冀发展的同时,京外区域未来有望持续支撑公司销售的稳健增长。产城结合模式筑护城河。公司园区结算收入增长迅速。公司以卓越的招商能力作为核心竞争力,有力的支持公司业务的异地复制和拓展,公司的产业新城运营模式在京外也得到了较高的认可。


维持“买入”评级。预计 2017、2018 和 2019 年 EPS 分别为2.88元、3.72元和4.63元。当前股价对应 2017、2018和 2019 年 PE 分别为13.6倍、10.6倍和8.5倍。




 通信-亿联网络
熊军、黄瀚



公司2017年全年业绩营收13.8-14亿元,同比增长49%-52%,归母净利润5.7-5.95亿元,同比增长32-38%。从季度数据来看,17年四个季度业绩分别为1.41亿、1.64亿、1.72亿以及四季度预计1亿元。基本符合预期,汇兑损益波动较大产生一定影响。18年的增长目标规划仍然维持30%的增长。从月度销量数据观测,呈微增趋势。待汇率企稳,业绩增量将充分反映。扣除汇兑损益影响,16年业绩为3.7亿,17年6.3亿以上,增速70%+。18年一季度目前状况良好,同比去年增长明显。

 

运营商拓展顺利,利润水平整体稳定。公司在运营商客户上进展顺利,国外较大运营商基本都是公司客户,运营商采购多为高端产品,抵消运营商产品售价偏低影响;VCS视频会议系统的收入较去年有翻倍增长。公司新品迭代较快,有望维持公司高毛利率水平。

 

盈利预测及投资建议:预计公司2017年-2019年净利润分别为5.8亿,8.0亿,10.2亿,当前股价对应动态PE为30倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。



餐饮旅游-锦江股份

李慧



1)酒店板块:17年看周期复苏,18年看整合升级。整合升级是酒店龙头长期确定性成长逻辑。整合提量:国内连锁化率21% (VS. 美国70%)提升空间广阔,成本费用压力下单体酒店有动力加盟。升级提价:行业集中度提高,龙头有能力提价;租金人工成本上涨倒逼酒店提价;通过升级改造实现变相提价(经济型2.0酒店房价提升10%,中高端酒店房价提升1.8倍)。

 

2)锦江预期差:中端、WeHotel、激励、租金。1.中端品类丰富:为加盟商提供多样选择,开店强势。2.WeHotel打通任督二脉:1亿会员体系+7000家门店形成规模优势,优化客源结构、提升议价能力,未来收入提升、费用下降可期。3.激励:维也纳和铂涛激励力度大,WeHotel员工持股值得期待。4.租金:目前直营门店到期后租金涨幅30%-50%,锦江自有物业优势明显。

 

3)盈利预测:预计17-19年营收分别为122/140/159亿,归母净利润7.4/10.4/13.7亿、其中酒店业务净利润6.4/9.3/12.6亿,增速37%/47%/35%。剔除金融资产(11亿)及食品餐饮业务价值(15亿),目前酒店业务对应PE分别为53倍/36倍/27倍。强烈推荐,维持“买入”评级。




食品饮料-今世缘

李强



1月份我们受公司【独家邀请】参加2018今世缘发展大会,亲身感受到公司变化,也对公司战略有了更深的理解,我们相信公司在深耕省内的基础上,省外短期内也有望实现突破。公司18年PE为18X,排名行业末位,作为一只收入20%+、产品结构快速提升的次高端标的,其价值被市场长期低估,随着公司增长潜力被市场逐步认识,估值有望实现大幅提升。


1)产品结构持续升级:2017年高端品牌国缘销售占比达62%,同比增长6pct,增速40%+;特A类以上产品销售占比达81.8%,同比增长5pct。


2)区域拓展重点突破:省内13个地市营销中心、70个市县办事处实现全面增长,最高增速达26.5%;省外市场按照“周边辐射,重点突破”的区域开发策略,31个列为重点市县板块市场平均增幅达64.5%。


3)品牌定位更加明晰:国缘品牌定位于“中国高端中度白酒”,立足江苏,走向全国;今世缘定位于“中国喜庆用酒第一品牌”,创意扩展喜庆消费场景;高沟定位于“苏派老名酒”。


4)盈利预测:预计2017-2019年公司EPS为0.74元(+23.23%)/0.92元(+23.99%)/1.13元(+23.31%),对应PE为23X/18X/15X,维持买入评级。